Mobilité des capitaux et inefficacité de la politique monétaire en changes fixes.
I) Introduction :
La question des effets de la politique monétaire en changes fixes entre dans le cadre de l’analyse des équilibres de court terme. Il s’agira donc pour nous d’étudier différents types d’équilibres avec le cas de certaines rigidités dans le système des prix dans le cas d’une économie ouverte caractérisée par une importante mobilité des capitaux.
Pour se faire, nous devrons donc considérer que les salaires nominaux et les prix sont rigides et que les marchés des biens et du travail sont en situation d’offre excédentaire.
Nous allons donc dans un premier temps faire une distinction entre changes fixes et changes flexibles. Et dans un deuxième temps, nous montrerons en quoi une politique monétaire de régulation conjoncturelle est inefficace dans une situation de mobilité des capitaux et de changes fixes.
II) distinction entre changes fixes et changes flexibles.
Ainsi, comme nous l’avons dit en introduction, nous allons faire plusieurs distinctions pour bien comprendre le problème des effets de la politique monétaire. Concernant les changes fixes et les changes flexibles, nous savons que la distinction se fait surtout au niveau du taux de change. En effet, en changes flexibles, on peut dire que t (c’est-à-dire le taux de change) est endogène et donc Δ (RC) = 0. (RC désigne ici les réserves de changes). Et par opposition, en situation de changes fixes, t est exogène et les réserves de changes deviennent alors endogènes. Cette dernière différence nous amène à étudier deux cas qui seront utiles pour les reste de notre étude :
§ Le cas de non stérilisation de la base : ici, les autorités contrôlent quantitativement la somme Rf + La ( c’est le refinancement + les crédits de la banque centrale à l’administration). Et puisque RC est endogène, la base et donc aussi la masse monétaire sont endogènes.
§ Le cas de stérilisation de la base monétaire : dans ce cas, les autorités compensent les variations de RC par des variations de sens inverse de la somme Rf + La et par conséquent elles contrôlent totalement la base monétaire et donc aussi la masse monétaire.
III) les effets de la politique monétaire dans le cas d’une grande économie :
Nous devons d’abord supposer que les autorités augmentent la somme Rf + La, qui est la partie de la base monétaire qu’elles contrôlent.
Alors, la courbe LM se déplace vers le haut et il y a donc à la fois une augmentation de la production Q et une baisse des taux d’intérêt. on obtient ainsi le graphique suivant :
Comme en économie fermée, l’augmentation de la base monétaire provoque une baisse du taux d’intérêt du marché monétaire et de fait les autres taux d’intérêt diminuent aussi. Ceci a pour effet de stimuler la demande d’investissement et donc la production. Naturellement, la baisse des taux d’intérêt et l’augmentation de la production stimulent la demande de monnaie banque centrale ce qui contribue à rééquilibrer le marché monétaire
L’augmentation de la production déprime le solde commercial, ce qui affaiblit l’effet de relance. Simultanément, les réserves de changes diminuent mais cela entraîne une augmentation de la demande monnaie banque centrale ce qui contribue à rééquilibrer le marché monétaire.
De plus, la baisse du taux d’intérêt provoque des sorties de capitaux, ce qui conduit aussi à une baisse des réserves de changes.
Toutefois, si les mouvements de capitaux sont très sensibles au différentiel d’intérêt, le taux d’intérêt r ne baisse presque pas et donc la politique monétaire est peu efficace. En effet, l’augmentation de la base monétaire est absorbée par la baisse des réserves de change qui assèche la liquidité des banques.
IV) les effets de la politique monétaire dans le cas d’une petite économie
Dans le paragraphe précédent, nous avons montré que lorsque la sensibilité des mouvements de capitaux au différentiel de taux d’intérêt augmente, l’efficacité de la politique monétaire diminue car la baisse des taux est freinée par la diminution des réserves de changes qui assèche la liquidité des banques.
Dans le cas d’une petite économie caractérisée par une parfaite mobilité des capitaux, nous savons que ,contrairement à la politique budgétaire, la politique monétaire est inefficace.
Ainsi, si les autorités choisissent d’augmenter la partie de la base qu’elles contrôlent, le taux de d’intérêt ne baisse pas car les sorties de capitaux laissent inchangée la liquidité des banques. De ce fait, la diminution des réserves de changes n’a aucune influence sur le niveau de la base monétaire.
V) la politique monétaire dans le cas de stérilisation de la base
Nous avons supposé jusqu’ici que les autorités monétaires contrôlaient seulement la somme (Rf + La), c’est-à-dire que du fait des variations des réserves de changes, la base monétaire M0 était endogène et cela impliquait également que la masse monétaire elle-même était endogène.
Supposons maintenant qu’en compensant les variations des réserves de changes par des variations de sens inverse de la partie de la base qu’elles contrôlent, elles contrôlent en définitive la base monétaire. Il y a donc stérilisation de la base monétaire M0 et donc M est exogène.
Ainsi dans le cadre d’une politique monétaire, les réserves de changes diminuent, non seulement à cause de l’augmentation des importations mais aussi à cause des sorties de capitaux dues à la baisse du taux d’intérêt.
Pour stériliser la base, les autorités doivent donc accroître le refinancement accordé aux banques. Et naturellement, si les capitaux sont très mobiles comme c’est le cas dans une situation d’économie ouverte, ce genre de politique est impraticable.
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